20下三路百家樂%的大跌，作為港股TMT大哥，每當遊戲股價遇到滑鐵盧時，就會點燃市場對新經濟泡沫的質疑。
遊戲承載了百家樂 違法未來3-5年中國新經濟的爆發式增長預期。從手機游戲到支付，再到方興未艾的挪動廣告、線上旅游、互聯網房產和汽車銷售，恐怕難以找到一只股票能寄托如此多的新增長。法國巴黎銀行亞太區股票投資主管鄺樂天是代表的遊戲迷；他甚至以為，上年純利尚不足160億元的遊戲，早晚有一天會追上工行(2024年純利2626億元)。
在QQ年月，遊戲連續不斷追求注冊用戶的數目，以推送廣告、游戲和增值服務來獲取收入。為了擴大收入來歷，遊戲采取隨同戰略，創建起橫跨電商、搜索、娛樂和社交媒體的大平臺，始終無法確認明晰的變現路線。
但自上年9月公佈入股搜狗以來，遊戲想開了。短短半年間，遊戲先后將遊戲搜搜、遊戲數碼、遊戲電商、易迅物流及遊戲廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也根本會在2024年前并入京東(轉動資訊)。
遊戲以15.3億美元+5家子公司附加、QQ接口的價格，先后入股搜狗、華南城、民眾點評、京東、樂居和韓國CJ Games。
一位長期跟蹤遊戲的外資投行解析員表示，盡管還未大規模為遊戲提供收入，但其壟斷身份已賦予了接口極高的附加值，遊戲得以打包剝離賺錢少，流水低的業務，以不亂的股息收入取代吃力不討好的自營擴張。瘦身完工后，所有優勢資本已全部會合于支付、手機游戲和挪動廣告。
另一名中資基金經理對解析，即將獲批的民營銀行執照或將成為挪動支付的金鑰匙，支付將從此掙脫央行對第三方支付的掣肘，銀行總結賬戶可衍生出一系列消費金融服務。
邊瘦身邊擴張
目睹馬云先后控股新浪微博、中信21世紀，馬化騰的擴張哲學卻反常謹嚴。上年9月至今，6筆收購破費不足120億港元，最高控股比例不過40%，QQ網購、易迅物流、遊戲搜搜、C2C拍拍網也相繼離別了遊戲大家庭。
2024年9月16日，遊戲公佈以4.48億美元附加遊戲搜索業務資產入股搜狗40%股權，正式開啟邊瘦身邊擴張的過程。2月19日，遊戲購入民眾點評20%的股權，盡管公司對股權價格諱莫如深，但有內部人士稱遊戲付出的現金少少，重要是向民眾點評獨家開放銀行卡的進口。
整個瘦身擴張策劃在3月10日到達激情。遊戲與京東的電商聯合浮現水面，遊戲收購京東15%的股權，價格則是遊戲向京東轉讓遊戲數碼、遊戲電商、易迅物流及遊戲廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的價格有限收購上海易迅資產。
一名牽涉此中的遊戲電商員工向透露，上至電商CEO，全部人員無前提并入京東，或者只能離職。依照遊戲高管的辯白，將把有限的資源會合于挪動支付和手游開闢，合并電商務務對京東和遊戲是雙贏。
對此，穆迪副總裁、高等解析師蔡慧表示，遊戲的并購擴張在開釋資產之余，把財務杠桿會合于平臺拓展互聯網金融等可能消耗資源的業務。同時，把非要點資產交由領先的互聯網垂直平臺經營，遊戲的現金流和收益將可連續受惠。
細看百家樂策略財務數據，截至2024年底，遊戲凈現金高達66億美元，經百家樂莊閒和調換后債務EBITDA比率低至0.9倍，顯著高于穆迪環球范圍內給予A3評級的公司。穆迪預測，未來12-18個月遊戲在快速并購的條件下，仍可保持強勁的凈現金，債務EBITDA比率保持在1-1.75倍。
3月28日，穆迪決百家樂註冊教學影片意將遊戲控股的發行債務評級由Baa1提拔至A3，這是中國非國企企業的最高評級，甚至高于大股東南非Naspers Limited(Baa3)的評級。隨后，遊戲得以相同評級設立50億美元的環球中期票據策劃。而早在上年中，尺度普爾已將遊戲的企業信用評級從BBB+上調至A-，同為國企之外的最高評級。
等候中的銀行執照
依據《21世紀經濟》早前，遊戲民營銀行處于資質審核階段，已確認落戶深圳前海。前中國平安副總經理顧敏有望出任首任行長。
遊戲總裁劉熾平在2024年度業績發表時曾這樣描述：但願創建以消費金融為特色的新型銀行。成為體制內的金融機構后，支付可接入金融系統，并以此為橋梁強化與其他銀行的合作。可以確認的是，遊戲的銀行會堅定互聯網基因，是空中銀行和實體網點的結合體。
在現在的監管環境下，只做第三方資金的中介沒有出路。央行不可能許可在同一金融體系內有兩套尺度不一的監管要求，除非遊戲也拿到銀行執照。成為銀行還能將銀聯化敵為友，創建更穩固的銀行聯合。前述基金經理的解析。
他設想：遊戲創建基于的互聯網銀行，第一步利用強盛的OTO接口(民眾點評、京東、游戲)把其他銀行的活期入款轉到遊戲總結賬戶，完工支付；而銀聯亦可獲取可觀分成，監管風險減低。積累了足夠客戶數據后，代客支付、中介借貸可直接復制搜房和汽車之家的盈利模式。
交銀國際TMT首席解析師馬原表示，遊戲獲批的大存小貸模式，未來重要會合于線下挪動支付。利用互聯網思維，遊戲的銀行會減免用戶費用、減低借貸門檻，有利于個人業務的金融創造。但其網絡銀運作作仍有待監管部分放行。
自3月7日創下646港元的上市新高后，遊戲股價遇到滑鐵盧，一度跌破500港元，累計跌幅過份20%。股價跌至500港元鄰近時，遊戲4月7日進行了一年來的首次股份回購，涉資7670萬港元(每股均價501.64港元)。摩根士丹利表示，回購對股價具支撐功效。大摩引述歷史數據稱，遊戲在比年回購后的180天內，股價升幅介乎17%至75%。
收入從11億元暴增至604億元，遊戲用了10年。與當年QQ的變現路徑雷同，哪怕只贏得10元的ARPU(每名客戶月均消費額)，盈利就可以倍增。短則3年，長則5年，遊戲很可能會成為盈利過千億的TMT寡頭。鄺樂天說。
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2025-07-19
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