當下來看，攜程與去哪兒各有各的道理，接下來的幾個季度對于兩家公司都極度關鍵：作為行業領導者，攜程可否勝利抑制住去哪兒的擴張？去哪兒可否連續不斷地收窄賠本？更關鍵的是，證明自己可以在比攜程更小的規模上實現連續的盈利。
去哪兒(NASDAQQUNR)3月17日發表了2024年四季度的業績，收入增速仍然過份100%，特別是挪動收入占比首次過份50%令人印象深刻，但一個季度就賠本675億元創通博娛樂城體驗金如何領取下了記載，全年賠本高達185億元。通博娛樂城免費註冊幾天后，中國最大的在線旅游提供商攜程(NASDAQCTRP)也交出了上市11年來第一份賠本的季報，賠本額為323億元。出乎許多人預料的是，華爾街熱鬧迎接這樣的賠本業績。去哪兒自業績發表后到3月24日的6個買賣日累計上漲了約35%，股價創了上市以來的新高；而攜程公布業績后的第一個買賣日即上漲了約25%，到3月24日的3個買賣日累計上漲了27%。
我曾經就賠本的去哪兒憑什麼值上百億人民幣撰文(請參看《財經天下》2024年6月2日專欄文章)，攜程和去哪兒在賠本季報后股價仍然大漲，此中的邏輯就涵蓋在那篇文章里。首要，它們所處的在線旅游業是少數天花板極度高的市場。你肯定想要問，極度高那是多高？我的答案是萬億不是夢。其次，這兩家公司是行業的領先者，哪一家更有可能成為最后的贏家現在還勝敗難料。這麼說的一個明證便是，現在許多機構投資者同時持有去哪兒和攜程的股份，只有少少數機構選擇站隊，擇一家而投。
互聯網行業贏家通吃的現象一再上演，我以為中國在線旅游業也將遵循這個紀律，通博娛樂城註冊送金額幾年后，會產生一個雷同美國在線旅游巨頭Price(NASDAQPCLN)這樣的主導型公司(Price的市值達600多億美元)，我相信大多數機構也是這個觀點。只是現在去哪兒和攜程各有一套邏輯，都以為自己會成為那個贏家，投資者無法判定誰有必勝的絕技，為此十分困擾。上年年頭，曾有通博娛樂城註冊條件傳言投資人在試圖推動兩家公司合并，可是因兩家公司的創始人都十分強橫，不愿意拋卻主導權，所以不了了之。
對投資者來說，好是，去哪兒允諾2024年員工增速將放緩，到年底總員工數管理在9000人以內。去哪兒還公佈將從本年一季度開始取消百度知心協議中大部門的流量買入，由於與百度簽署該協議時挪動互聯網才初露跡象，協議重要是針對PC流量。以上兩項，前者是成本增速放緩，后者是成本直接下降，都將反應在公司的利潤表上，2024年四季度去哪兒因百度知心協議產生的營銷成本高達25億元。依照去哪兒對2024年一季度的業績展望，收入同比增幅在85%-90%，因此不出意外的話，去哪兒2024年一季度賠本將大幅收窄，而且很可能接下來的季度賠本會連續收窄。
關于高頻應用打低頻應用的疑問，去哪兒首席戰略官趙軼璐回應說，“2024年每一個季度，老用戶重復買入率都到達了20%以上，而且與2024年比擬，后面幾年老用戶在公司平臺上的買賣量都是按年翻番的。比如2024年開始採用公司平臺的用戶買入了兩次服務，2024 年是4 次，2024 年是8次，其他時間開始的用戶也有同樣的紀律。為什麼？趙軼璐以為有三點理由：一是品類多，去哪兒所進入的領域已經包含有機票、旅店、“車車業務”、門票、影戲票等等；二是每個品類下面的產品極度豐富；三是有許多用戶用去哪兒給戚屬朋友預訂。
攜程2024 年四季度業績教導的亮點在公司收入規模很大的場合下，仍然維持了過份30%的增速。而且公司的挪動戰略進展神速，挪動客戶端下載量到達6億，激活用戶數約為2億，本年2月春節時期挪動平臺買賣量占比過份70%，控制層公佈公司已經是一家挪動互聯網公司。當然，由於行業競爭需要，攜程也加大了旅店業務優惠券促銷力度，本來優惠券占傭金比例為18%，目前上升到了21%，未來則會保持在20%左右。在電話會議中，控制層對2024年一季度、二季度和全年業績都給出預期，即一季度運營賠本少于1億元，二季度non-GAAP(非美管帳準則)實現盈利，2024年預期利潤率與2024 年持平。此外，公司還強調了首席執行官梁建章提出的到2024年買賣金額達7000億元的宏偉目標。
攜程對外界質疑自己龐大的呼喚中央也進行了回應，控制層以為呼喚中央是皇冠上的明珠，它服務的客戶對代價相對更不敏感，它獲取的每個訂單數額高于在線預訂數額的20%，而且不用返現。而且公司通知投資者，呼喚中央的效率在連續改良。以機票業務為例，處理的訂單量增加了50%，同時成本和人員卻都減少了。
那麼，去哪兒和攜程各自以為自己將在這場大戰中勝出是基于什麼邏輯？去哪兒的邏輯是說我的效率更高，即在收取更少傭金的場合下，到達一定規模仍然可以實現盈利。比如決意勝敗的旅店業務中，去哪兒的收入轉化率一直在4%，業內一般OTA的傭金率是12%-15%，去哪兒將此中的8%-11%返給消費者，以獲得代價上的競爭優勢。去哪兒一直說公司到2024年四季度會實現non-GAAP盈利，這個預計的依據是什麼？ 2024年Q4，去哪兒的non-GAAP賠本是29億元，考慮到2024年公司的人員大幅擴張已經解散，我們假設研發、市場和行政費用到2024年四季度增加40%，毛利率為70%(2024 年Q4 毛利率為735%)，那麼公司季度收入大約要在現在52億元的根基上增加83億元。只要本年的收入維持80%的增速，來歲還能維持50%以上的增速，這個目標就能實現。以公司目前的增速看，好像不是一個不切實際的目標。但這里有一個很關鍵的假設，即行業的潛在規模和增長速度，正是在這個意義上，去哪兒的CEO莊辰超以為行業前輩算錯了行業通博娛樂城線上註冊的天花板。
攜程的邏輯呢？首要，攜程以為以前自己對低端市場珍視不夠，目前已經關注到競爭對手在這個市場發力，打代價戰誰都會，因此，在低端市場公司也不會輸給競爭對手。其次，公司在高檔市場有毋庸置疑的優勢身份，而高檔市場的毛利率更高，這讓公司處于更有利的競爭身份。第三，公司的規模遠遠過份競爭對手，因此有規模優勢。有些人以為攜程資金充裕也是一個優勢，但我以為這不構成競爭優勢，由於去哪兒背靠著百度這棵大樹，錢它是不缺的。就在本年3月，去哪兒又從百度那里獲得了5億元的借貸。
當下來看，攜程與去哪兒各有各的道理，不過結局如何也許本年就會水落石出。接下來的幾個季度對于兩家公司都極度關鍵：攜程作為行業領導者，可否在勝利抑制住去哪兒的擴張的同時，覆原盈利性增長？而去哪兒是否能如預期的那樣，成本增速大幅下降，收入增速仍然能夠維持，賠本連續不斷地收窄？更為關鍵的是，去哪兒還要證明自己確切更有效率，在比攜程更小的規模上可實現連續的盈利。20 年，Price在利潤和市值上過份了那時世界上最大的OTA Expedia的，但它的收入直到2024年還落后于Expedia。 周展宏
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2025-02-01
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